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来源：银华基金投顾
核心观点
昨日美国9月标普全球综合PMI初值升至58.4、创逾五年新高，制造业与服务业双双走强 ，但投入成本以四年来最快速度上涨 ，强需求推高紧缩预期；叠加油价再度破百 、美债拍卖疲弱，10年期美债收益率升破5% 、创约19年新高 ，全球无风险利率大幅上行压制风险偏好 ，美股三大指数收跌。同时国内临近中秋、国庆双节，市场交投活跃度下降 、情绪回落 。外部估值承压叠加节前缩量 ，建议适当控制 、均衡关注 ，在符合风险承受能力的前提下逢低关注有业绩支撑的科技成长，并考虑关注红利资产应对波动 。（数据来源：财联社，20260923）
一、正文
海外流动性收紧预期再度上行 ，昨日晚间公布的美国9月标普全球综合PMI初值大幅超预期 ，从8月的56.0跃升至58.4，创2021年7月以来新高 ，对应约5%的年化增长；其中服务业PMI升至58.7 、为五年多来最高 ，制造业PMI跳升至57 、创2022年以来最佳，新订单升至2022年3月以来最高（数据来源：财联社 ，20260923）。但超强韧性的另一面是通胀压力升温——企业投入价格指数从59.9升至66.4、创2022年10月以来最高 ，供应商交货时间明显延长 、供应链瓶颈接近近二十年最严重水平，部分主因美伊冲突与高油价推高燃料运输成本 。这种“需求过热+供给约束“的组合 ，恰恰是美联储最警惕的格局 ，也印证了此前古尔斯比等官员“强劲需求正在加剧价格压力“的判断（数据来源：华尔街见闻，20260923） 。
强数据的直接结果 ，是紧缩预期再度升温 、全球利率中枢大幅上移。据芝商所FedWatch工具 ，市场对美联储10月再度加息的概率升至接近七成，对12月前至少加息一次的概率更是逼近95% 。随之而来的是美债遭遇新一轮抛售：5年期美债收益率近20年来首次升破5%，30年期一度达5.37%、创2004年以来最高（数据来源：财联社 ，20260923） 。叠加美联储理事巴尔明确“很可能还需进一步调整政策“以确保通胀回落 、支持上周加息 ，以及油价在地缘扰动下再度破百——伊朗总统在联大表态强硬 、霍尔木兹海峡再度出现船只遇袭，布伦特原油重上100美元、结束五连跌（数据来源：证券时报 ，20260924） ，多因素共振使“高利率更久“成为市场主要担忧。
由此，全球风险偏好明显受抑：隔夜美股三大指数全线收跌、成长板块因估值弹性更大调整幅度更深 ，费城半导体指数跌约2% ，伦敦金等避险品种在利率上行下同步承压（数据来源：Wind，20260923） 。映射到A股 ，外部估值压力对成长风格构成阶段性压制 ，而国内又恰逢中秋 、国庆双节临近，交投活跃度下降 、情绪趋于回落 ，市场短期缺乏增量资金、以存量博弈为主 。
资产关注上：外部看 ，强劲基本面支撑紧缩路径 、长端利率高位对估值形成约束，需警惕利率上行对高估值成长板块的阶段性压力，同时关注油价再度上行对通胀与国内成品油价格（9月24日24时国内成品油零售价窗口开启 、预计明显上调）的传导（数据来源：中国商报 ，20260923）。短期操作宜适当控制、均衡关注 、低吸不追高 ，关注红利资产对冲利率与假期波动；中长期视角下，在符合风险承受能力的前提下 ，有业绩支撑的科技成长与盈利修复方向仍值得逢低关注 ，待节后情绪与量能修复信号确认后，再相机提升参与度 。（数据来源：财联社 ，20260923）
二 、市场表现回顾
权益市场：市场全天震荡调整 ，三大指数集体低开低走 。沪深两市成交额1.65万亿，较上一个交易日缩量1116亿。全市场超4300只个股下跌。板块上 ，煤炭、银行领涨 ，有色金属 、电子 、通信板块领跌 。截至收盘，沪指跌1.22% ，深成指跌2.34% ，创业板指跌2.68% 。（数据来源：财联社，20260924）
债券市场：国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.31%报117.370元 ，10年期主力合约涨0.03%报109.590元 ，5年期主力合约涨0.03%报106.565元，2年期主力合约涨0.01%报102.594元。（数据来源：Wind ，20260924）
海外权益市场：隔夜（9/23）美股三大指数收跌 ，道指跌约0.61%、标普500跌约0.66% 、纳指跌约1.06%，此前创阶段新高的科技成长板块回调更深；费城半导体指数跌约2% ，中概股多数回落 ，估值受利率上行压制 。（数据来源：Wind，20260923）
国际商品市场：因伊朗总统联大强硬表态 、霍尔木兹海峡出现船只遇袭 ，国际油价再度破百——布伦特原油收于103.08美元/桶（涨3.86%）、结束五连跌 ，WTI收于92.16美元/桶（涨1.81%）；无风险利率大幅上行下贵金属承压，COMEX黄金跌约1.1%、伦敦金跌约1.7% 。（数据来源：Wind ，20260923）
三 、其他重要信息
1．美国9月标普全球综合PMI初值升至58.4创逾五年新高 ，制造业PMI57 、服务业PMI58.7，投入价格创2022年10月以来最高。（数据来源：财联社，20260923）
2．美联储理事巴尔表示 ，为确保通胀及时回落目标水平、美联储可能仍需进一步加息 ，并支持上周加息决定 。（数据来源：财联社，20260923）
3．美国财政部5年期国债拍卖表现疲软 ，中标利率5.033%创2006年以来最高 ，认购倍数跌至2018年12月来最低 。（数据来源：智通财经，20260923）
4．伊朗总统在联合国大会表态强硬 ，在制裁未撤前不放行霍尔木兹海峡自由通航；宫殿海峡船只遇袭推升油价。（数据来源：证券时报 ，20260924）
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